钨价重估 + 矿山注入

主营业务：从钨矿到刀尖的全产业链

中钨高新是中国五矿股份控股的钨产业平台（五矿股份及一致行动人合计持股约49.92%，实控人中国五矿集团），业务覆盖钨矿采选 → 冶炼（APT/钨粉/碳化钨粉）→ 硬质合金 → 数控刀具及工具的完整链条，并经营难熔金属（钨钼、钽铌、钨丝等）。其行业地位极为突出：硬质合金年产超1.4万吨、全球第一，数控刀片约1.4亿片、占国内约10%。2024年柿竹园钨矿注入后，公司从"中下游加工商"升级为"拥有世界级钨资源的全产业链一体化龙头"。

收入结构拆分（按产品）

来源：公司2024年报（分产品绝对额）、2025年报（精矿粉末55.73亿/+21.06%、其他硬合45.24亿/+34.96%）。2025年分项完整金额以年报全文为准；境内外区域拆分未单列。

柿竹园：把世界级钨矿装进上市公司

来源：发行股份购买资产报告书、中国基金报、公司公告。远景钨业采矿权高溢价存争议。

财务：矿山并表 + 钨价共振的业绩爆发

三年营收与净利润趋势

来源：公司2024/2025年报。2025年EPS 0.58元；扣非暴增585.4%反映剔除非经常项后的主业实质改善（矿山并表+钨价）。

季度营收与净利润趋势

来源：公司各期季报。2025前三季累计营收127.55亿(+13.39%)、归母8.46亿(+18.26%)。2026Q1为钨价大涨+量增的集中兑现。

资产负债表：扩张提速，现金流承压

来源：公司2025半年报/三季报/2026一季报。2025年末三大表精确总资产/总负债/归母净资产以年报全文为准（标注待核实）。

中钨高新的资产负债表正处于资源扩张期：柿竹园、远景钨业相继注入提升了资产规模与自给率，但也带来现金占用。最需要警惕的是现金流与利润的背离——2025年归母净利+29%，经营性现金流净额却同比-60.27%至3.89亿；2026Q1利润暴增264%，经营现金流却净流出约21.36亿元。原因主要是钨价飙涨推升原料采购与存货备货占款。这意味着当前的高利润含有较强的"涨价+并表"账面成分，现金回款的兑现节奏与钨价的可持续性是后续观察重点。

行业趋势：钨的"战略资源重估"

行业对比：规模仅次于厦门钨业

来源：各公司2025年报；翔鹭钨业净利含投资收益等非经常项；厦门钨业为钨钼+稀土+锂电综合体量。

同行对比的关键信息：厦门钨业是钨板块综合体量龙头（营收462亿、净利23.11亿），但它是"钨钼+稀土+锂电"的多元体；而中钨高新是最纯粹、最完整的钨产业链标的，从柿竹园钨矿一路到全球第一的硬质合金与数控刀具。翔鹭钨业净利看似高，但含较大投资收益等非经常项，主业体量仅约21亿。中钨的稀缺性在于"世界级钨资源 + 全球第一硬合 + 央企整合平台"三位一体，这也是它在钨价重估行情中弹性与估值都最高的原因。

股价：一年6倍的钨价重估行情

近3年月度收盘价走势

可交互 K 线图

价格驱动因素拆解

来源：公司公告、证券时报、中国基金报、证券市场周刊等。52周区间11.08-71.50为前复权口径，跨越本轮重估全过程。

近3年发展 · 机遇 · 挑战

近3年关键节点 Timeline

投资价值：战略金属的全链条弹性

投资适配性矩阵

主营产品介绍