制冷剂配额周期的最大赢家

主营业务：从基础氟化工到"制冷剂特许权"

巨化股份是浙江省属国企巨化集团旗下的氟化工平台（控股股东持股52.70%，实控人浙江省国资委），业务覆盖制冷剂、氟化工原料、含氟聚合物、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料等。最核心、最赚钱的是制冷剂：受蒙特利尔议定书基加利修正案约束，三代HFCs自2024年起实行生产配额制，配额即"准生证"，巨化凭历史产量拿到全国最大份额，把一个原本周期波动的化工品变成了具备特许经营属性的盈利资产。

收入结构拆分（按产品）

来源：公司2025年报。制冷剂2025产量57.98万吨(-1.96%)，"减量提价"逻辑明确；其余为基础化工/食品包装等。

制冷剂：配额=牌照

来源：2026制冷剂配额方案点评、公司公告、证券之星等。2026Q1公司制冷剂均价4.45万元/吨(+18.72%)。

财务：制冷剂涨价驱动的利润翻倍

三年营收与净利润趋势

来源：公司2023/2024/2025年报。*2024净利同比口径：相对2023未调整9.43亿为+107.7%；2025净利+94.29%为追溯调整后口径。EPS：0.35→0.72→1.40元。

季度营收与净利润趋势

来源：公司各期季报。2026Q1扣非11.64亿(+47.50%)、经营现金流净额9.41亿(+93.55%)、制冷剂收入31.42亿(+20.03%)。

资产负债表：低杠杆 + 扩表

来源：公司2025年报摘要。总负债/货币资金/在建工程精确值需年报全文资产负债表，标注估算/待核实。

巨化的资产负债表稳健且处于扩表阶段：2025年总资产增长约34%至382亿元，归母净资产204亿元，资产负债率约33.6%，财务杠杆低。扩表主要来自制冷剂景气下的盈利留存与甘肃等新材料项目的资本开支。需要留意的是利润质量的结构性瑕疵——2025Q4对衢州巨化锦纶相关的环己酮/己内酰胺装置计提资产减值3.21亿元，是单季利润环比下滑的主因，反映非制冷剂的传统化工资产仍存在减值压力。

行业趋势：配额刚性下的氟化工长牛

行业对比：净利体量行业第一

来源：各公司2025年报；东岳集团为港股、营收为H1口径；金石资源2025营收待核实。

对比可见，巨化是氟化工板块绝对净利体量第一（37.83亿），约为第二名三美股份（20.61亿）的1.8倍。但若看弹性，纯制冷剂标的三美的净利增速（+164.75%）更高——因为它收入几乎全部来自制冷剂、没有非制冷剂业务的拖累。巨化的优势在于"综合龙头"的配额规模最大、产品矩阵最全、抗风险能力最强，并向含氟高端材料延伸；劣势则是石化材料、食品包装等传统业务拖累整体增速与利润率。

股价：制冷剂长牛与历史新高

近3年月度收盘价走势

可交互 K 线图

价格驱动因素拆解

来源：公司公告、证券时报、东方财富、证券之星等。

近3年发展 · 机遇 · 挑战

近3年关键节点 Timeline

投资价值：配额牌照 + 材料升级

投资适配性矩阵

主营产品介绍