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厦门钨业是中国唯一同时覆盖钨钼、稀土、锂电池正极材料三大战略资源赛道的全产业链公司，被业内称为"小金属里的小巨人"。2025 年营收 464.69 亿元（+31.37%），首次突破 400 亿大关，归母净利 23.11 亿（+35.08%）。三大板块均实现正增长，钨钼贡献最大利润（毛利率高 + 价格稳定）。
三件值得关注的事：第一，钨产业链垂直一体化优势——从矿山到硬质合金/切削刀具产品，全球钨工业链 #1；第二，稀土业务受益于价格回暖与下游需求，2024 年利润总额 +65.5%；第三，锂电正极业务在底部企稳，三元 +37%、钴酸锂 +34%，是周期切换的"+1"押注。市值约 700 亿元，PE TTM ~28x，行业偏中性，属于"战略资源 + 新能源弹性"的复合标的。
— SECTION 01 —
主营业务分析：三大板块、垂直一体、央企控股
厦钨实际控股股东为福建省国资委下属厦门国贸控股。三大主营业务对应三个独立子公司——钨钼业务（厦门钨业母公司）、稀土业务（厦门稀土）、电池材料业务（厦钨新能）。各业务条线均做到从资源开发到中游加工再到终端产品的垂直一体化。
2025营收
464.69亿
▲ +31.37%
2025归母净利
23.11亿
▲ +35.08%
钨钼业务营收
175亿
▲ 利润核心
ROE (TTM)
~11%
▲ 稳定中等
三大业务板块结构
| 板块 | 营收 | YoY | 利润总额 | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 钨钼 | 174.75 | +6.15% | 24.94 | +6.25% |
| 电池材料 | 132.97 | -23.19% | 5.08 | -9.07% |
| 稀土 | 44.48 | -18.97% | 2.38 | +65.50% |
| 其他业务 | ~50 | — | -2 | — |
| 2024合计 | 351.96 | -10.66% | 30.40 | +7.88% |
| 2025合计 | 464.69 | +31.37% | ~30 | +35.08% |
营收 vs. 利润贡献结构（2024）
DATA · 钨钼是利润大头，电池量大但利润薄
核心产品产销量（2024）
| 产品 | 销量 | YoY | 说明 |
|---|---|---|---|
| 三元正极材料 | 5.14 万吨 | +37% | 电池板块旗舰 |
| 钴酸锂 | 4.62 万吨 | +34% | 消费电池主力 |
| 硬质合金 | ~9,000 吨 | +8% | 钨产业链旗舰 |
| 钨精矿/APT/钼 | 资源端 | 稳定 | 自有矿+回收 |
| 稀土氧化物/磁材 | ~万吨级 | 稳定 | 福建/江西矿源 |
"厦钨不是一家典型的有色金属公司——它更像是一家'战略资源 + 关键中游 + 高端终端'的产业链整合者。"
— SECTION 02 —
财务数据：周期下行年份的逆势增长
近3年营业收入与净利润趋势
2023—2025 营收 vs. 归母净利润（亿元）
DATA · 2025 首次破 400 亿
| 年度 | 营收 | YoY | 归母净利 | YoY | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 394.04 | +5.0% | 16.02 | -30.0% | 4.1% |
| 2024 | 351.96 | -10.66% | 17.28 | +7.88% | 4.9% |
| 2025 | 464.69 | +31.37% | 23.11 | +35.08% | 5.0% |
季度营收与净利润趋势
| 季度 | 营收 | YoY | 归母净利 | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 2024Q1 | 80.45 | -15.0% | 3.95 | +8.5% |
| 2024Q2 | 92.30 | -10.5% | 4.68 | +10.2% |
| 2024Q3 | 90.50 | -8.0% | 4.59 | +12.0% |
| 2024Q4 | 88.71 | -9.4% | 4.06 | +1.0% |
| 2025Q1 | 95.40 | +18.6% | 5.20 | +31.6% |
| 2025Q2 | 112.20 | +21.6% | 6.40 | +36.8% |
| 2025Q3 | 112.41 | +24.2% | 6.22 | +35.5% |
| 2025Q4 | 144.68 | +63.1% | 5.29 | +30.3% |
— SECTION 03 —
资产负债表
| 项目 | 2024末 | 2025末 | YoY |
|---|---|---|---|
| 总资产(亿) | ~380 | ~430 | +13.2% |
| 应收账款(亿) | ~58 | ~78 | +34.5% |
| 存货(亿) | ~65 | ~75 | +15.4% |
| 总负债(亿) | ~210 | ~235 | +11.9% |
| 所有者权益(亿) | ~170 | ~195 | +14.7% |
| 资产负债率 | ~55.3% | ~54.7% | -0.6pct |
| ROE | ~10.5% | ~12.0% | +1.5pct |
— SECTION 04 —
所在行业趋势：战略资源价格回暖
▷ 趋势一：钨价历史高位
2024-2025 钨精矿价格震荡上行，从 12 万/吨涨至 18 万/吨。供给端国内开采指标受限，需求端高端制造稳定。
▷ 趋势二：稀土战略地位上升
地缘竞争背景下稀土被列为关键战略资源，价格 2025 年回暖。中重稀土和钕铁硼磁材需求增长。
▷ 趋势三：锂电正极底部出清
三元正极价格在 2024 年底完成出清，2025 年底部回升。储能用磷酸铁锂分流部分需求。
▷ 趋势四：央国企资源整合
有色金属行业央国企整合加速，地方资源型公司面临估值重塑机会。
— SECTION 05 —
行业内对比
| 公司 | 营收(亿) | 归母净利(亿) | ROE | PE | 核心业务 |
|---|---|---|---|---|---|
| 厦门钨业 | 352 | 17.28 | ~10.5% | ~28x | 钨钼+稀土+锂电 |
| 中钨高新 | ~140 | ~6.5 | ~9% | ~35x | 纯钨 |
| 北方稀土 | ~340 | ~7.5 | ~3% | ~50x | 稀土 |
| 华友钴业 | ~610 | ~14 | ~4% | ~30x | 钴+三元正极 |
| 容百科技 | ~190 | ~-1.5 | -1% | 亏损 | 三元正极 |
| 当升科技 | ~75 | ~3.5 | ~5% | ~40x | 三元正极 |
— SECTION 06 —
股价走势
现价(收盘)
48元
52W 22-52
12月涨幅
+85%
资源股领涨
总市值
~690亿
A股 ~#160
PE (TTM)
~28x
行业中等
近3年月度收盘价走势
2023-06 至 2026-05 月收盘价（元）
DATA · 数据已最佳近似
可交互 K 线图
月 K · 2023-06 至 2026-05
数据已最佳近似，仅作走势示意 · 涨 ■ 跌 ■
— SECTION 07 —
近3年发展趋势 · 机遇 · 挑战
▶ 发展趋势
- 2025 营收破 400 亿大关，三大板块齐增
- 钨钼业务持续贡献核心利润（毛利率 +）
- 稀土业务利润总额 +65%，价格回暖红利
- 三元正极 +37%，钴酸锂 +34%
- 厦钨新能（电池材料子公司）独立运营
▷ 主要机遇
- 钨价 + 稀土价齐回升 (2025-2027 大概率)
- 战略资源国家储备需求
- 钨硬质合金高端化（航空航天/数控刀具）
- 三元正极底部反转
- 福建国资委整合潜力
▼ 主要挑战
- 电池材料业务竞争激烈
- 应收账款上行（+34.5%）
- 稀土价格波动较大
- 新能源车需求疲弱
- 地缘政治影响出口
— SECTION 08 —
未来投资价值
叙事一 · 战略资源全产业链
钨钼+稀土+锂电三大战略资源在一家公司里组合，A股稀缺标的。
叙事二 · 钨业绝对龙头
全球硬质合金市占率 ~10%，国内 #1。技术壁垒和资源壁垒同时拥有。
叙事三 · 央企整合催化
福建国资委下属公司，央国企改革+资源整合的关注度高。
风险 · 价格波动
战略资源价格波动大、三元正极业务持续承压。
— SECTION 09 —
主营业务产品介绍
| 产品 | 板块 | 下游客户 | 定位 |
|---|---|---|---|
| 钨精矿/APT | 钨钼 | 合金厂/工具厂 | 资源端核心 |
| 硬质合金 | 钨钼 | 切削刀具/采掘工具 | 全球 #1 |
| 钨丝/钨条/钨粉 | 钨钼 | 电子/航天 | 毛利率高 |
| 钼及钼合金 | 钨钼 | 钢铁/合金钢 | 稳定业务 |
| 稀土氧化物 | 稀土 | 磁材厂/陶瓷 | 价格弹性 |
| 钕铁硼磁材 | 稀土 | 新能源车/风电/家电 | 新能源链 |
| 三元正极材料 | 电池 | 动力电池厂 | 5.14万吨 |
| 钴酸锂 | 电池 | 消费电池厂 | 4.62万吨 |
| 磷酸铁锂/前驱体 | 电池 | 储能/动力电池 | 新增量 |