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中国平安是中国最大的综合金融集团，A股市值约1.09万亿元（排名约第11位），也是全球市值最大的保险集团之一。集团旗下涵盖寿险、产险、银行、资管、科技、医疗健康六大板块，服务2.51亿个人客户，日均收入约28.8亿元。2025年实现营业收入10,505.06亿元（+2.1%），归母净利润1,347.78亿元（+6.5%），归母净资产首次突破万亿大关。
本期重点关注三件事：其一，寿险改革进入收获期——新业务价值(NBV)连续两年高增长，2025年NBV 368.97亿元（+29.3%），银保渠道NBV暴增138%成为增长第二引擎；其二，综合金融"交叉销售"模式在利润贡献中的真实权重——平安银行净利润下滑(-4.2%)拖累集团，但产险COR优化至96.8%、保险投资收益率提升至6.3%形成对冲；其三，估值层面PE仅~8x、P/EV约0.65x处于历史偏低区间，分析师平均目标价78元隐含约30%上行空间，但2026Q1营收净利双降(-6.2%/-7.4%)打断了连续增长节奏。
主营业务分析：保险为核、综合金融为翼
中国平安以"综合金融+医疗养老"为战略定位，核心业务围绕寿险及健康险、财产保险、银行、资产管理与科技五大板块展开。保险业务贡献集团约60%的利润来源，银行业务贡献约30%，科技与医疗是长期第二曲线。
五大业务板块结构
| 业务板块 | 核心指标 | 2025年 | YoY | 战略定位 |
|---|---|---|---|---|
| 寿险及健康险 | 规模保费 | 6,614.38亿 | +5.0% | 利润核心 |
| 产险(平安财险) | 原保费收入 | 3,431.68亿 | +6.6% | 稳定现金牛 |
| 银行(平安银行) | 营业收入 | 1,314.42亿 | -10.4% | 综合金融枢纽 |
| 资产管理 | 投资资产规模 | 6.49万亿 | +13.2% | 利润弹性 |
| 科技+医疗 | 平安健康营收 | 54.68亿 | 扭亏 | 第二曲线 |
寿险渠道拆分：代理人+银保双轮驱动
| 渠道 | NBV(亿元) | YoY | 占比 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 代理人渠道 | 238.23 | +10.4% | 64.6% | 35.1万人，人均NBV+17.2% |
| 银保渠道 | 94.08 | +138.0% | 25.5% | 与平安银行深度联动 |
| 社区/其他渠道 | 36.66 | — | 9.9% | — |
| 合计 | 368.97 | +29.3% | 100% | NBV率28.5%，+5.8pct |
收入按区域拆分
中国平安主要业务集中在中国大陆市场，海外收入占比较小。保险业务以广东、江苏、浙江、上海等沿海经济发达地区为核心，通过2.51亿个人客户实现"一个客户、多个产品"的交叉销售——客均合同数达2.94个。
财务数据：从谷底逆转到高位换挡
三年营业收入与净利润趋势
| 年度 | 营业收入 | YoY | 归母净利润 | YoY | 归母营运利润 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 10,319 | +4.7% | 856.65 | -22.8% | 1,179.89 |
| 2024 | 10,289 | +12.6% | 1,266.07 | +47.8% | 1,218.62 |
| 2025 | 10,505 | +2.1% | 1,347.78 | +6.5% | 1,344.15 |
季度营收与净利润趋势
| 季度 | 累计营收(亿) | YoY | 累计净利(亿) | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 2024 Q1-Q3 | 7,753.83 | +10.0% | 1,191.82 | +36.1% |
| 2024 全年 | 10,289.25 | +12.6% | 1,266.07 | +47.8% |
| 2025 H1 | 5,000.76 | — | 680.47 | — |
| 2025 Q1-Q3 | 8,329.40 | +7.4% | 1,328.56 | +11.5% |
| 2025 全年 | 10,505.06 | +2.1% | 1,347.78 | +6.5% |
| 2026 Q1 | 2,184.05 | -6.2% | 250.22 | -7.4% |
盈利质量指标
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 归母营运利润(亿) | 1,179.89 | 1,218.62 | 1,344.15 |
| 扣非归母净利(亿) | — | — | 1,437.73 |
| 综合投资收益率 | — | 5.8% | 6.3% |
| 寿险NBV(亿) | ~220 | 285.37 | 368.97 |
| 产险COR | ~98.3% | ~98.3% | 96.8% |
| 分红(每股/元) | 2.43 | 2.55 | 2.70 |
资产负债表：12万亿巨象的底盘
| 项目 | 2024末 | 2025末 | YoY |
|---|---|---|---|
| 集团总资产(万亿) | ~11.5 | ~12.2 | +6.1% |
| 归母净资产(亿) | ~9,200 | 10,004.19 | 首破万亿 |
| 保险资金投资组合(万亿) | 5.73 | 6.49 | +13.2% |
| 资产负债率 | ~89.8% | ~89.9% | +0.1pct |
| 核心偿付能力充足率 | — | 169.75% | 远超50%监管线 |
| 综合偿付能力充足率 | — | 205.99% | 远超100%监管线 |
平安的资产负债率约90%，对于金融集团属正常水平。需要关注的是，保险资金投资组合6.49万亿是利润弹性的核心来源——2025年综合投资收益率6.3%（+50bp），权益市场的波动直接影响利润表现，这也是2026Q1净利回落(-7.4%)的主要原因。
所在行业趋势：保险业的结构性转型
2024-2026年的中国保险行业正在经历深层变革：
▷ 趋势一：预定利率下行
2023年8月普通寿险预定利率从3.5%降至3.0%，2024年进一步降至2.5%。产品从传统储蓄险向分红险转型，平安分红险占首年期交近50%，转型领先行业。
▷ 趋势二：报行合一深化
"报行合一"政策使行业渠道费用大幅压降，银保渠道手续费下降20-30%，大公司凭借品牌和渠道优势获取更大市场份额。平安银保NBV+138%。
▷ 趋势三：投资端弹性放大
IFRS9/17新会计准则下，权益资产公允价值变动直接影响利润表。2025年Q3-Q4因A股+港股上涨，寿险公司利润大幅波动，平安Q3单季同比+45.4%。
▷ 趋势四：医疗养老深融合
保险公司纷纷布局"保险+医疗+养老"生态。平安家医会员超3500万，合作医院3.7万家，国内百强+三甲100%覆盖，构建差异化竞争壁垒。
行业内对比：平安 vs. 四大险企
| 公司 | 市值(亿) | 归母净利(亿) | YoY | PE(TTM) | PB | PEV |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国平安 | ~10,900 | 1,347.78 | +6.5% | ~8.2x | 1.06x | 0.70x |
| 中国人寿 | ~9,500 | 1,540.78 | +44.1% | ~6.2x | 2.12x | 0.81x |
| 中国太保 | ~3,800 | ~520 | +65% | ~7.3x | 1.27x | 0.54x |
| 新华保险 | ~2,100 | ~280 | +80% | ~7.5x | 2.09x | 0.74x |
| 中国人保 | ~3,200 | ~360 | +70% | ~8.9x | 1.30x | 1.02x |
平安PEV 0.70x处于行业中等偏低水平。与纯寿险的国寿相比，平安的估值受银行业务拖累（平安银行营收连降、ROE跌破10%），但综合金融模式提供了更多利润来源的多元化对冲。
股价走势：从地产阴霾到估值修复
近3年月度收盘价走势
可交互K线图
价格驱动事件
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2023/10 | 地产风险扩散，市场恐慌平安地产投资敞口 | 股价触底39.5元 |
| 2024/03 | 2023年报发布，归母净利-22.8%，低于预期 | 窄幅震荡38-42区间 |
| 2024/09 | "924行情"爆发，金融板块集体暴涨 | 10月冲高至54元 |
| 2025/03 | 2024年报净利+47.8%超预期，分红连增13年 | 突破55元平台 |
| 2025/10 | Q3单季净利+45.4%+投资收益暴增，创新高 | 摸高74.88元(52周高) |
| 2026/01-03 | 利率下行+投资收益回落担忧+银行业务拖累 | 回调至52-55区间 |
| 2026/04 | Q1营收净利双降(-6.2%/-7.4%)但营运利润+7.6% | 反弹至60元 |
近三年发展趋势、机遇与挑战
▷ 发展趋势
- 寿险改革"三年蜕变"——从代理人队伍收缩阵痛到"优才计划"落地，月均收入9,299元
- 综合金融从"交叉销售"向"一站式服务"进化，客均合同2.94个
- 医疗养老生态圈成型——家医会员3,500万，联网医院3.7万家
- 银保渠道爆发——NBV占比从13%跃升至25.5%
- 分红险成为核心产品，占首年期交近50%
▷ 机遇
- 预定利率下行利好大公司，行业集中度提升
- "报行合一"使平安渠道成本优势放大
- AI科技降本——AI坐席服务8.82亿次/年
- 权益市场回暖带来投资弹性
- PEV仅0.70x，估值修复空间明确
▷ 挑战
- 利率长期下行导致利差损风险
- 平安银行营收连降(-10.4%)拖累集团
- 投资收益波动放大利润(26Q1已验证)
- 代理人队伍仍在收缩（35.1万）
- IFRS9/17下利润随市值大幅波动
关键事件时间线
投资价值分析
▷ 叙事一：寿险改革红利兑现
NBV连续两年高增(2024+18.9%/2025+29.3%)，代理人"提质减量"见效——人均NBV+17.2%，银保渠道从0到94亿的爆发式增长。这是平安从"规模驱动"转向"价值驱动"的核心标志。
▷ 叙事二：综合金融的护城河
2.51亿客户、客均2.94个合同、横跨保险/银行/投资/医疗的生态闭环。这种"一个客户多个产品"的模式在中国市场独此一家，单纯寿险公司无法复制。
▷ 叙事三：低估值+高分红
PE~8x为大型保险集团全球最低梯队，P/EV 0.70x低于1意味着市场定价不到其内含价值的七折。股息2.70元/股、连续14年增长、股息率~4.8%，堪比银行红利股。
▷ 叙事四：AI+医疗的长期期权
AI坐席年服务超8.82亿次、反欺诈拦截64.4亿、平安健康扭亏——科技与医疗目前不贡献利润，但提供了估值从"传统金融"向"科技金融"切换的可能性。
| 投资者类型 | 适配度 | 说明 |
|---|---|---|
| 红利/价值投资者 | 高 | PE~8x、股息率~4.8%、连续14年分红增长 |
| 保险行业看多者 | 高 | NBV高增+分红险转型，PEV 0.70x为行业偏低 |
| 稳健成长投资者 | 中 | 营运利润稳增+10%，但Q4/Q1投资收益波动大 |
| 短线交易者 | 低 | 金融大盘股，波动率偏低，换手率不高 |
| 高增长追求者 | 低 | 万亿体量增速放缓，非高弹性标的 |
产品与服务介绍
保险产品矩阵
中国平安的保险产品覆盖人寿保险、健康保险、年金保险、财产保险四大领域。2025年产品策略的核心转变是从传统储蓄险向分红险转型——分红险占首年期交保费近50%，通过将投资收益与客户分享的机制，有效降低了利差损风险。
| 产品线 | 代表产品 | 特点 |
|---|---|---|
| 寿险（分红型） | 平安盛世金越、平安御享金越 | 预定利率2.5%+浮动分红，降低利差损 |
| 健康险 | 平安e生保、平安重疾险 | 联动平安健康家医服务 |
| 年金/养老险 | 平安御享年金 | 长期储蓄+养老社区权益 |
| 车险 | 平安车险(市占率~25%) | 新能源车险+15%、AI定损 |
| 企业险 | 责任险、工程险、信保 | 产险第二增长极 |
综合金融与科技生态
平安银行作为综合金融枢纽，为集团贡献约30%利润，同时是银保渠道的核心管道。陆金所控股提供零售金融科技服务，平安健康（好医生）运营在线医疗平台，金融壹账通向中小金融机构输出科技能力，汽车之家为车险生态提供流量入口。这些子公司形成了平安独特的"金融+科技+医疗"三角生态。