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九丰能源是一家正在完成身份转换的清洁能源公司——从单纯的LNG（液化天然气）/LPG（液化石油气）贸易商，转型为"清洁能源 + 能源服务 + 特种气体"一主两翼的综合能源服务商。实控人为张建国、蔡丽红夫妇，最新总市值约300亿元。2025年营收202.69亿元（-8.06%）、归母净利14.80亿元（-12.11%），但扣非净利13.62亿元（+0.89%）连续三年稳在13亿+——主业利润其实相当稳健，账面波动主要来自非经常损益与汇兑。
本期聚焦三件事：其一，"资源+服务"转型——清洁能源（毛利9.23%）是压舱石，能源服务（毛利14.63%）与特种气体（毛利47.53%）是高毛利双引擎，结构持续优化；其二，氦气国产替代——四川泸州100万方/年提氦项目建成、总产能达150万方/年，是国内唯一大规模自产氦气的民企，卡位84%进口依赖的稀缺资源；其三，商业航天"卖铲人"——2025年连续9次为长征系列火箭提供液氢/液氧/液氮/氦气保障，中标航天科技集团2026年度首选供应协议，特燃特气成为最性感的题材。风险在于：清洁能源主业销量与价格承压（2026Q1营收-17.98%、净利-14.16%）、汇兑损失扰动利润、经营现金流2026Q1同比大降88%。公司以高分红高回购著称（2025年分红率约29.74%、多次回购），是"题材+红利"兼具的标的。
主营业务分析："一主两翼"的能源服务商
九丰能源的业务可以用"一主两翼"概括：以清洁能源（LNG/LPG销售）为主体压舱，以能源服务（井口回收气、LNG接收站、调峰等）和特种气体（氦气、氢气、航天特燃特气）为两翼。这一结构的精妙之处在于——主体业务规模大但毛利薄（约9%），两翼业务规模小但毛利极高（能源服务约15%、特种气体约48%），公司正用两翼的高毛利对冲主业的周期波动，完成从"赚价差"到"赚服务"的升级。
三大业务板块
| 板块 | 营收(亿) | 占比 | 毛利率 | 定位 |
|---|---|---|---|---|
| 清洁能源(LNG/LPG) | 169.60 | 83.7% | 9.23% | 压舱石 |
| 能源服务 | 31.64 | 15.6% | 14.63% | 高毛利翼 |
| 特种气体 | 1.45 | 0.7% | 47.53% | 故事翼 |
| 合计 | 202.69 | 100% | 10.35% | — |
特种气体营收虽仅1.45亿，但毛利率高达47.53%（同比+18.72pct）——高纯氦气产销量同比增超60%是核心，这是公司估值故事的主要来源。按区域看：境内150.90亿（毛利7.47%）、境外51.79亿（毛利18.75%），境外毛利显著更高。
财务数据：营收下滑，扣非却纹丝不动
近三年营业收入与净利润趋势
| 年度 | 营业收入 | YoY | 归母净利 | YoY | 扣非净利 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 265.66 | +10.91% | 13.06 | +19.81% | 13.35 |
| 2024 | 220.47 | -17.01% | 16.84 | +28.93% | 13.50 |
| 2025 | 202.69 | -8.06% | 14.80 | -12.11% | 13.62 |
这张表最值得玩味之处：营收两年从265亿降到203亿（LNG/LPG销量与价格回落），归母净利则在2024年因资产处置收益等非经常损益冲高、2025年回落，但扣非净利三年稳定在13.3-13.6亿——说明主业的真实盈利能力相当稳健，账面归母净利的起伏更多是非经常项与汇兑所致。毛利率反而逐年提升（7.82%→9.33%→10.35%），印证"以量换价、以服务提质"的转型逻辑。
季度营收与净利润趋势
| 季度 | 营收(亿) | YoY | 归母净利(亿) | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 2024Q2 | 49.34 | - | 6.26 | - |
| 2024Q3 | 57.81 | -31.93% | 4.29 | +2.43% |
| 2024Q4 | 49.99 | - | 2.49 | - |
| 2025Q1 | 54.84 | -13.4% | 5.06 | +5.4% |
| 2025Q2 | 49.44 | +0.2% | 3.55 | -43.3% |
| 2025Q3 | 51.80 | -10.4% | 3.80 | -11.4% |
| 2025Q4 | 46.61 | -6.8% | 2.39 | -4.0% |
| 2026Q1 | 44.98 | -17.98% | 4.34 | -14.16% |
盈利质量
九丰的盈利质量需关注两个扰动项：一是汇兑损失——美元计价资源采购在人民币升值时产生汇兑损失，2025年财务费用同比大增；二是现金流——2025年经营现金流16.34亿（-20.16%），2026Q1经营现金流同比大降88.47%（应收账款占用、战略布局期投入增加）。但公司资产负债率仅约30%、财务结构稳健，分红回购仍有充足底气。
| 指标 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| 综合毛利率 | 9.33% | 10.35% |
| 扣非净利(亿) | 13.50 | 13.62 |
| 经营现金流(亿) | ~20.5 | 16.34 |
| EPS(基本,元) | - | 2.15 |
资产负债表：低杠杆的现金奶牛
| 项目 | 2025末 | 说明 |
|---|---|---|
| 总资产 | 159.42 | 同比+5.20% |
| 归母净资产 | 112.61 | 同比+21.7% |
| 资产负债率 | ~30% | 低杠杆、财务稳健 |
| 货币资金 | 15.75 | 同比+61.38% |
| 经营现金流净额 | 16.34 | -20.16% |
| 筹资现金流净额 | -6.09 | 分红+回购流出 |
九丰能源资产负债表的关键词是"稳健"：资产负债率仅约30%，在能源类公司里属于极低水平；归母净资产112.61亿、同比增21.7%。这种低杠杆+稳定扣非利润的组合，是其能够持续高分红、连续多次股份回购的底气所在。短板在于2026Q1经营现金流的大幅回落，主要因应收账款占用与战略布局期投入加大，需观察后续季度能否修复。
所在行业趋势：清洁能源的周期与转型
九丰所处的燃气/清洁能源行业，正经历从"贸易驱动"向"服务与资源驱动"的结构性变化：
▷ 趋势一：LNG/LPG价格周期波动
国际气价回落带动量价双降，2025年行业营收普遍承压。贸易型企业利润随价差波动，倒逼向资源+服务转型。
▷ 趋势二：能源服务高毛利化
井口回收气、LNG接收站、调峰储备等服务型业务毛利率显著高于贸易，成为行业提质增效的方向，九丰能源服务毛利率达14.63%。
▷ 趋势三：氦气国产替代
中国氦气对外依存度约84%，国产化是战略刚需。掌握LNG-BOG提氦技术的企业卡位稀缺资源，受地缘与国产替代催化。
▷ 趋势四：商业航天特燃特气
2025年中国商业航天加速，火箭发射对液氢/液氧/液氮/氦气需求高增，"卖铲人"逻辑成为能源气体企业的新增长极。
行业内对比：燃气股里的"特气溢价"
| 公司 | 代码 | 总市值(亿) | 2025营收(亿) | 2025净利(亿) | 股息率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 新奥股份 | 600803 | ~687 | 1,315.07 | 46.81 | ~5.1% |
| 广汇能源 | 600256 | - | 304.40 | 13.45 | ~10.9% |
| 深圳燃气 | 601139 | ~227 | 298.01 | 14.08 | - |
| 九丰能源 | 605090 | ~300 | 202.69 | 14.80 | ~2.7% |
| 和远气体 | 002971 | ~84 | 16.64 | 0.60 | - |
解读：净利领先中型同行，估值含"特气期权"
在燃气板块中，九丰能源营收规模居第4，但归母净利（14.80亿）领先广汇、深燃等同行，仅次于龙头新奥股份。其PE约20-22倍，高于纯燃气的新奥/深燃，低于纯气体的和远——这部分溢价正来自氦气国产化+商业航天特燃特气的"特气期权"。相比纯贸易型燃气公司，九丰的成长性想象空间更大，但股息率（约2.7%）低于广汇等高股息标的。
股价走势：氦气与火箭点燃的翻倍行情
近3年月度收盘价走势
可交互 K 线图
价格驱动因素拆解
| 时间段 | 关键事件 / 因子 | 股价反应 |
|---|---|---|
| 2023-2024H1 | LNG/LPG贸易主业，估值平淡，20-30元震荡 | 低位震荡 |
| 2024 H2 | 四川泸州提氦项目+氦气国产替代主题 | 启动上行 |
| 2025 全年 | 连续9次为长征火箭供特燃特气，"卖铲人"逻辑 | 多次涨停 |
| 2025-12 | 中标航天科技集团2026年度首选供应协议 | 冲高55元 |
| 2026-04 | 拟投18.42亿布局特种气体项目 | 题材延续 |
| 2026-04 | 2025年报+26Q1双降，主业承压 | 回落约44元 |
近3年发展趋势 · 机遇 · 挑战
基于近3年公开新闻、年报披露与行业动态的梳理，我们把关键叙事浓缩为三栏：
▶ 发展趋势
- 资源+服务转型：从贸易商升级综合能源服务商
- 双资源池：海陆互补、国际国内互补
- 毛利提升：7.82%→9.33%→10.35%
- 高分红高回购：2025分红率约29.74%+多次回购
▷ 主要机遇
- 氦气国产替代：84%进口依赖，国内唯一大规模自产民企
- 商业航天：深绑长征火箭+酒泉/海南发射场
- 能源服务高毛利：14.63%远超清洁能源9.23%
- 18.42亿特气布局：延伸电子特气/医疗健康
▼ 主要挑战
- 主业承压：LNG/LPG量价波动，26Q1营收-17.98%
- 汇兑损失：美元资源采购，财务费用波动
- 现金流走弱：26Q1经营现金流-88.47%
- 题材兑现：特气营收占比仅0.7%，规模待放量
近3年关键节点 Timeline
未来投资价值：红利打底，特气讲故事
叙事一 · 稳健红利现金流
扣非净利三年稳在13.6亿、资产负债率仅约30%、2025分红率约29.74%叠加多次回购，低杠杆现金奶牛，估值PE约20倍提供安全垫。
叙事二 · 氦气国产化稀缺性
国内唯一大规模自产氦气民企，150万方/年产能卡位84%进口依赖的战略资源，特种气体毛利率高达47.53%。
叙事三 · 商业航天卖铲人
深度绑定长征火箭与酒泉/海南发射场，特燃特气随中国商业航天放量而高增，是稀缺的"卖铲人"标的。
风险 · 主业周期与兑现
LNG/LPG主业量价承压、汇兑损失扰动、现金流转弱；特气营收占比仅0.7%，故事兑现为规模仍需时间。
结论：适合谁、不适合谁
| 投资者类型 | 适配度 | 关键原因 |
|---|---|---|
| 成长+主题投资者 | 高 | 氦气国产化+商业航天双题材弹性 |
| 价值/稳健型 | 高 | 扣非稳健、低杠杆、高分红回购 |
| 高股息红利型 | 中 | 有分红但股息率约2.7%偏低 |
| 深度周期博弈者 | 中 | 主业随气价波动，需择时 |
主营业务产品介绍
九丰能源产品矩阵围绕清洁能源与特种气体展开，从大宗LNG/LPG到稀缺氦气与火箭燃料：
| 产品 | 所属板块 | 下游 | 定位说明 |
|---|---|---|---|
| LNG(液化天然气) | 清洁能源 | 城燃/工业/电厂 | 压舱主业，毛利14.60% |
| LPG(液化石油气) | 清洁能源 | 化工/燃料 | 规模最大，毛利6.03% |
| 能源服务 | 能源服务 | 上游气田/接收站 | 井口回收气等，毛利30.86% |
| 高纯氦气 | 特种气体 | 半导体/医疗/航天 | 国产替代稀缺资源，产销+60% |
| 特燃特气(液氢/液氧/液氮) | 特种气体 | 商业航天火箭 | "卖铲人"，绑定长征火箭 |
| LNG加工产品 | 清洁能源 | 工业用户 | 营收+19.37%增长 |