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中际旭创是 A股 AI 算力链最纯粹的标的之一，全球第一大光模块厂商。2024 年营收 238.62 亿元（+122.64%）、归母净利润 51.71 亿元（+137.93%），2025 年业绩预告归母净利 98-118 亿（+89.5% — +128.17%）。股价从 2023 年的 ~50 元飙升至 2026-05 月 1,046 元/股（创业板第二只千元股），三年涨幅超 20 倍，市值一度突破 1.13 万亿元，A股市值排名约 #11，仅次于宁德时代成为创业板第二大公司。
故事核心：北美超大规模云厂商（谷歌、Meta、Amazon、Microsoft）AI 训练集群每个 GPU 节点需要 8-16 个 800G/1.6T 光模块互联——AI 算力的 capex 直接对应中际旭创的订单。2025 年 境外营收占比已超 90%，马来西亚 + 泰国 + 北美三地产能形成"东南亚为核心、北美为补充"的全球布局，月产能达 200 万只 800G 模块。1.6T 已经开始批量出货，CPO（共封装光学）是下一代技术悬念。
主营业务分析：一根光纤连接整个 AI 时代
中际旭创主营高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试与销售，产品速率覆盖 200G / 400G / 800G / 1.6T，应用场景包括云数据中心、AI 训练集群、5G 无线网络、电信传输。
产品速率结构（按出货速率）
| 速率 | 主要应用 | 主要客户 | 定位 |
|---|---|---|---|
| 1.6T (CPO/可插拔) | 下一代 AI 训练 GPU 互联 | NVIDIA 生态、北美 AI 实验室 | 2025Q3 开始量产 |
| 800G | 当前 AI 主力算力链路 | 谷歌、Meta、Amazon、Microsoft | 2024-2025 主力全球市占~40% |
| 400G | 云数据中心交换 | 北美超大规模CSP | 出货稳定 |
| 200G / 100G / 50G | 5G 前传/中传/回传、电信 | 华为、中兴、运营商 | 低毛利占比下降中 |
收入按产品（推测拆分）
公司没有明确披露分速率收入。从产业链调研与公司公告综合判断：
| 产品 | 营收(亿) | 占比 | 毛利率 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 800G 光模块 | ~120 | ~50% | ~35-40% | 主力高毛利产品 |
| 400G 光模块 | ~70 | ~30% | ~28-32% | 云数据中心稳定供货 |
| 100G/200G 模块 | ~30 | ~12% | ~15-20% | 毛利较低 |
| 电信光模块/其他 | ~19 | ~8% | ~10-15% | 5G 前传/接入网 |
| 合计 | 238.62 | 100% | ~33% | — |
收入按区域拆分
中际旭创是 A股头部公司里海外占比最高的之一。2024 年境外营收 207.16 亿元（占 86.81%），2025H1 进一步达到 86.42%，2025 全年境外占比已超 90%。北美是绝对核心，欧洲为补充，国内市场占比已较小。
| 区域 | 2024营收(亿) | 占比 | 2025H1占比 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 北美 | ~170 | ~71% | ~70% | 谷歌、Meta、Amazon、Microsoft |
| 欧洲 | ~25 | ~10% | ~12% | 云厂商欧洲数据中心 |
| 其他海外 | ~12 | ~5% | ~5% | 日本、东南亚等 |
| 国内 | ~32 | ~13% | ~13% | 华为、阿里、字节 (CR3~70%) |
| 合计 | 238.62 | 100% | 100% | 2025 H1 +36.95% |
财务数据：三年营收涨 6 倍、净利涨 10 倍
近3年营业收入与净利润趋势
| 年度 | 营业收入 | YoY | 归母净利 | YoY | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 107.18 | +11.2% | 21.74 | +77.6% | 20.3% |
| 2024 | 238.62 | +122.64% | 51.71 | +137.93% | 21.7% |
| 2025E | ~396 | +66% | 98-118 | +90%~+128% | ~27% |
注：2025 数据为公司业绩预告 + 卖方一致预期，正式年报披露后会修订。
季度营收与净利润趋势
| 季度 | 营收(亿) | YoY | 归母净利(亿) | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 2024Q1 | 48.40 | +173.6% | 10.42 | +303.8% |
| 2024Q2 | 59.60 | +167.6% | 12.30 | +247.0% |
| 2024Q3 | 65.04 | +115.3% | 13.79 | +105.9% |
| 2024Q4 | 65.58 | +78.0% | 15.20 | +47.3% |
| 2025Q1 | 66.84 | +38.1% | 15.74 | +262.6% |
| 2025Q2 | 81.05 | +36.0% | 24.21 | +96.8% |
| 2025Q3 | ~110 | +69% | ~27.5 | +99% |
| 2025Q4E | ~138 | +110% | ~30 | +97% |
注：2025Q3/Q4 季度数据为业绩预告 + 业内一致预期估算，正式数据以年报为准。Q1 净利 +262% 的飞跃主要来自高价 800G 出货占比迅速提升。
资产负债表：现金充裕 + 应收快速上行
| 项目 | 2023末 | 2024末 | 2025H1 |
|---|---|---|---|
| 总资产(亿) | ~145 | ~245 | ~330 |
| 货币资金(亿) | ~32 | ~58 | ~85 |
| 应收账款(亿) | ~35 | ~88 | ~130 |
| 存货(亿) | ~22 | ~48 | ~70 |
| 总负债(亿) | ~38 | ~88 | ~130 |
| 所有者权益(亿) | ~107 | ~157 | ~200 |
| 资产负债率 | ~26% | ~36% | ~39% |
| ROE (年化) | ~20% | ~33% | ~40%+ |
注：应收账款随营收同步快速上行，但客户均为北美超大规模 CSP（信用最优级），坏账风险可控。ROE 持续提升至 40%+，是 A股科技公司里的稀缺水平。
所在行业趋势：AI 算力主升浪与世代切换
▷ 趋势一：800G 全面铺开
2024-2025 是全球数据中心 800G 大规模部署期，单 GPU 需 8-16 个高速光模块。中际旭创占据全球 800G 市场约 40% 份额，绝对龙头。
▷ 趋势二：1.6T 世代起步
2025Q3 1.6T 开始批量出货，下一代 NVIDIA Rubin / Blackwell Ultra 平台标配，预计 2026-2027 进入主升浪。
▷ 趋势三：CPO / 硅光新范式
共封装光学（CPO）是终极形态，将光模块直接集成在交换芯片旁。中际旭创、天孚通信均在加码硅光技术布局。
▷ 趋势四：中国厂商主导全球
LightCounting 2024 全球 TOP10 光模块厂商中国占 7 席，中际旭创、新易盛、华工科技稳定占据全球出货量第一梯队。
行业内对比：光模块"易中天"三足鼎立
| 公司 | 2024营收(亿) | 2024净利(亿) | 2025H1营收(亿) | 海外占比 | 核心客户 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中际旭创 | 238.62 | 51.71 | 147.89 | ~87% | 谷歌/Meta/Amazon/微软 |
| 新易盛 | 86.47 | 28.5 | 104.37 | ~85% | 北美CSP |
| 华工科技 | 117.09 | ~12 | ~60 | ~30% | 电信+CSP |
| 天孚通信 | ~33 | ~13 | ~25 | ~76% | 光器件配套 |
| 剑桥科技 | ~36 | ~2.5 | ~20 | ~50% | 电信+部分CSP |
解读：龙头规模 vs. 增速弹性
中际旭创规模最大（2025H1 营收是新易盛的 1.4 倍、华工科技的 2.5 倍），新易盛增速最猛（H1 +282%），天孚通信毛利最高（接近 40%）。三家公司客户结构相似但产品定位略有差异。中际旭创是"全速率+大产能"的平台型选手，新易盛是"高速光模块"垂直专精，天孚是"光器件供应链上游"。
股价走势：三年涨 20 倍的创业板千元股
近3年月度收盘价走势
可交互 K 线图
价格驱动因素
| 时间段 | 关键事件 | 股价反应 |
|---|---|---|
| 2024 Q1-Q2 | 800G 量产爬坡，海外大客户订单批量落地 | 150-175 区间 |
| 2024 Q3-Q4 | 美股 AI 调整 + 国内创业板下行 | 回调至 88.88 低点 |
| 2025 Q1 | Q1 净利 +262% 公告释放，DeepSeek/AI叙事点燃 | 100 → 175 翻倍 |
| 2025 Q2-Q3 | 1.6T 量产消息 + 北美 AI capex 持续上修 | 200 → 550 大幅上行 |
| 2025 Q4 | 业绩预告净利 98-118 亿超预期 | 650 → 850 |
| 2026 Q1-Q2 | 市值突破万亿、千元股；公募头号重仓 | 900 → 1046 |
近3年发展趋势 · 机遇 · 挑战
▶ 发展趋势
- 800G 主升浪+1.6T 量产，两代产品同时放量
- 境外营收 从 69% 升至 90%+，全球化加深
- 马来西亚月产能 200 万只，泰国+北美形成多极
- 市值三年涨 50 倍，2026 首次破万亿+千元股
- 持续重金投入硅光、CPO前沿技术
▷ 主要机遇
- 北美 AI capex 持续上修（4大 CSP 2026 capex 合计 4,000+ 亿美元）
- 1.6T 平台 ASP 高于 800G 60%，迭代周期带来量价齐升
- CPO 技术领先一旦实现，可锁定下一代标准
- 东南亚产能规避美国关税与"中国+1"地缘红利
- 欧洲、日韩云数据中心建设加速，第二增量市场
▼ 主要挑战
- 原材料供应紧张（DSP芯片、激光器、特种光纤）
- 行业内降价压力，新易盛/华工激烈竞争
- 北美客户过度集中（CR4 占比预计超 75%）
- 美国出口管制 + 关税升级的政策不确定性
- 估值已较高（PE ~96x），业绩需要持续超预期支撑
近3年关键节点 Timeline
未来投资价值：三个机会、一个风险
叙事一 · AI 算力第一供应商
北美超大规模云厂商 2026 年合计 capex 突破 4,000 亿美元，其中光互连环节占比 ~3-5%。中际旭创全球市占率 ~30-40%，是确定性最高的 AI 受益方向。
叙事二 · 1.6T 量价齐升
2026-2027 是 1.6T 主升浪，ASP 比 800G 高 60%+，毛利率结构性上行。新一代 Rubin 平台标配。
叙事三 · CPO 技术护城河
共封装光学是终极形态，公司在硅光、薄膜铌酸锂等核心技术持续加码。一旦标准确立，将形成新的代际优势。
风险 · 估值与集中度
PE ~96x 已包含较高预期；客户集中度 CR4 ~75%；美国关税/出口管制升级可能。任一负面催化剂都会引发剧烈调整。
投资适配性矩阵
| 投资者类型 | 适配度 | 关键原因 |
|---|---|---|
| AI 主题基金 | 高 | A股最纯粹的 AI 算力链标的之一 |
| 成长型投资者 | 高 | 三年营收涨 6 倍，业绩持续高增 |
| 弹性交易者 | 中 | 波动放大、估值高、需要严格仓位管理 |
| 价值/红利投资者 | 低 | 股息率 <0.2%，PE 远高于行业均值 |
主营业务产品介绍
中际旭创的产品线沿"速率代际"线性展开，每一代产品都是 AI/云数据中心架构的标配组件：
| 产品速率 | 主要型号 | 主要客户场景 | 定位说明 |
|---|---|---|---|
| 1.6T 光模块 | 2×800G OSFP DR8 / 2xFR4 | NVIDIA Rubin AI 训练集群 | 2025Q3 量产，2026 主升浪 |
| 800G 光模块 | OSFP-XD / QSFP-DD800 | AI 训练 / GPU GH200/B200 | 当前主力，全球市占~40% |
| 400G 光模块 | QSFP-DD / OSFP DR4 | 云数据中心通用骨干 | 稳定出货 |
| 200G 光模块 | QSFP56 系列 | 云数据中心、5G 中传 | 结构性下降 |
| 100G 光模块 | QSFP28 系列 | 5G 前传 / 城域接入 | 低毛利 |
| 硅光模块 | Si-Ph / 薄膜铌酸锂 | 下一代 800G/1.6T | 预研中，量产爬坡 |
| CPO 模块 | 共封装光学 (Co-Packaged) | 下下一代交换芯片 | 技术储备 |
| 相干光模块 | ZR/ZR+ 长距相干 | 城域 / 跨数据中心互连 (DCI) | 新增量市场 |