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铖昌科技是中国微波毫米波相控阵 T/R 芯片的核心供应商，业务覆盖商业航天/低轨卫星/雷达/通信等高端应用。公司故事是 2025-2026 A股最戏剧化的"困境反转"之一：2024 年因营收不达标 + 净利为负被实施退市风险警示（*ST 铖昌），2025 年营收 4.05 亿（+91.28%）、归母净利 1.17 亿（扭亏，+476.34%），业绩史诗级反转。2026 年 5 月 20 日起撤销退市风险警示，证券简称由"*ST 铖昌"变更为"铖昌科技"。
2026Q1 营收 0.92 亿（+365.26%）、归母净利 0.30 亿（+300.06%），毛利率 75.38% 维持极高水平。公司股价从 2025 年初被 ST 时的低位约 30 元一路上涨至 2026 年 4-5 月的 155-185 元区间，最新摘帽期间市值约 293 亿元。这是"业绩反转 + 估值修复 + 摘帽预期"三重戴维斯双击的典型样本——主营产品（相控阵 T/R 芯片）正处于商业航天和军工电子的需求大爆发期。
主营业务分析：相控阵 T/R 芯片国内龙头
铖昌科技专注于微波毫米波相控阵 T/R 芯片（Transmit/Receive 收发组件）的研发和销售。T/R 芯片是相控阵雷达和相控阵天线的核心元器件，每颗低轨卫星地面终端、每个相控阵雷达都需要数十到数百颗 T/R 芯片。公司是国内极少数能同时提供X/Ku/Ka/Q 频段多种 T/R 芯片的厂商。
产品矩阵
| 产品频段 | 典型应用 | 客户类型 |
|---|---|---|
| X 频段 T/R 芯片 | 地面雷达/机载雷达 | 军工总装 |
| Ku 频段 T/R 芯片 | 低轨卫星地面终端 | 星网/SpaceSail |
| Ka 频段 T/R 芯片 | 高轨/低轨卫星通信 | 卫星运营商 |
| 毫米波 T/R 芯片 | 毫米波雷达/5G | 通信/车规 |
| 相控阵模组 | 系统集成方案 | 整机厂 |
应用领域分布（估算）
| 应用 | 占比 | 说明 |
|---|---|---|
| 商业航天/卫星地面端 | ~45% | 低轨星座爆发主要受益方向 |
| 军工雷达/相控阵 | ~35% | 传统主业 |
| 5G/通信 | ~15% | 小基站和毫米波 |
| 其他 | ~5% | — |
财务数据：业绩史诗级反转
近3年营业收入与净利润趋势
| 期间 | 营收 | YoY | 归母净利 | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 2.88 | +25% | 0.79 | -15% |
| 2024 | 2.12 | -26.38% | -0.31 | -139.04% (触发 ST) |
| 2025 | 4.05 | +91.28% | 1.17 | +476.34% |
| 2026Q1 | 0.92 | +365.26% | 0.30 | +300.06% |
季度数据（含 ST 期间）
| 季度 | 营收(亿) | YoY | 归母净利(亿) | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 2024Q1 | 0.20 | -50% | -0.07 | 扭亏为负 |
| 2024Q2 | 0.55 | -30% | -0.05 | 亏损 |
| 2024Q3 | 0.62 | -20% | -0.10 | 亏损 |
| 2024Q4 | 0.75 | -10% | -0.09 | 亏损 |
| 2025Q1 | 0.92 | +365% | 0.30 | 扭亏 |
| 2025Q2 | 1.10 | +100% | 0.31 | 扭亏 |
| 2025Q3 | 1.05 | +69% | 0.30 | +400% |
| 2025Q4 | 0.98 | +31% | 0.26 | 扭亏 |
| 2026Q1 | 0.92 | +0% | 0.30 | +0% |
注：25Q1 业绩同比 +365% 触发"困境反转"叙事 → 引发"摘帽预期 + 戴维斯双击"双重逻辑。26Q1 营收和净利基本与 25Q1 持平，已经站稳新的盈利平台。
资产负债表
| 项目 | 2024末 | 2025末 |
|---|---|---|
| 总资产(亿) | ~18 | ~22 |
| 货币资金(亿) | ~8 | ~10 |
| 应收账款(亿) | ~3 | ~5 |
| 存货(亿) | ~2 | ~3 |
| 总负债(亿) | ~3 | ~4 |
| 资产负债率 | ~16% | ~18% |
| ROE | -2% | ~7% |
所在行业趋势
▷ 趋势一：低轨星座组网
星网、SpaceSail 等万颗级低轨星座加速组网，每颗卫星地面终端需大量 T/R 芯片。
▷ 趋势二：相控阵雷达升级
新一代军用雷达全面相控阵化，国产替代加速。
▷ 趋势三：5G/6G 毫米波
毫米波小基站和 6G 技术预研，T/R 芯片需求结构性增长。
▷ 趋势四：国产替代加速
射频芯片国产化率持续提升，铖昌等本土厂商替代进口。
行业内对比
| 公司 | 营收(亿) | 归母净利(亿) | 毛利率 | 核心业务 |
|---|---|---|---|---|
| 铖昌科技 | 4.05 | 1.17 | 75.4% | 相控阵T/R芯片 |
| ST臻镭 | 4.32 | 1.33 | ~70% | 射频微系统 |
| 国博电子 | ~15 | ~3.5 | ~45% | 射频+T/R |
| 雷电微力 | ~8 | ~2.0 | ~55% | 有源相控阵 |
| 和而泰 | ~85 | ~3.5 | ~22% | 智能控制+射频 |
股价走势：摘帽前后的剧烈博弈
近3年月度收盘价走势
可交互 K 线图（更新至 5/25）
近3年发展趋势 · 机遇 · 挑战
▶ 发展趋势
- 2024 被 ST → 2025 业绩反转 → 2026 摘帽
- 2025 营收 +91%、净利 +476% 的史诗级反转
- 26Q1 维持高增长（营收和净利持续）
- 商业航天客户陆续放量
- 5月20日撤销退市风险警示
▷ 主要机遇
- 低轨星座万颗级组网，地面端 T/R 需求爆发
- 相控阵雷达国产替代加速
- 毛利率 75% 维持极高水平
- 军工客户订单交付节奏改善
- "摘帽 + 业绩"双击逻辑延续
▼ 主要挑战
- PE 250x 已包含极高预期
- 26Q1 营收净利仅与 25Q1 持平
- 客户集中度较高
- 军工订单交付存不确定
- 高位博弈剧烈，波动放大
未来投资价值
叙事一 · 商业航天纯粹标的
低轨星座地面终端 T/R 芯片的核心供应商，A股最纯粹的"商业航天放量"受益方向之一。
叙事二 · 业绩反转+摘帽
2025 史诗级反转，5月摘帽完成。"困境反转"叙事仍在演进中。
叙事三 · 高毛利芯片业务
毛利率 75% 是 A股芯片公司里的稀缺水平，反映独家技术壁垒。
风险 · 估值与增速
PE 250x 已极高，26Q1 增速已基本与高基数 25Q1 持平。需要新订单催化才能继续走高。
主营业务产品介绍
| 产品 | 应用 | 客户 |
|---|---|---|
| X 频段 T/R 芯片 | 军用雷达 | 军工总装 |
| Ku 频段 T/R 芯片 | 低轨卫星地面终端 | 星网/SpaceSail/民企 |
| Ka 频段 T/R 芯片 | 卫星通信 | 卫星运营商 |
| 毫米波 T/R 芯片 | 毫米波雷达/5G | 通信/车规 |
| 多通道相控阵模组 | 系统集成 | 雷达/卫星整机厂 |
| 射频前端芯片 | 通用通信 | 多种下游 |