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中航机载是A股唯一的航空机载系统全产业链上市平台，由原"中航电子"于2023年换股吸收合并"中航机电"后更名而来，隶属中国航空工业集团。公司覆盖机载航电系统、飞行控制、航空机电系统等核心领域，研报口径下军用航电市占率超70%、军用机电超95%，是几乎所有国产军机绕不开的机载配套商。最新总市值约580–660亿元（随股价波动），位居A股军工板块第一梯队。
本期聚焦三件事：其一，合并红利与周期低谷——2023年重组后首年归母净利大增近40%，但2024年受军品订货合同调整冲击，营收-17.68%、净利-44.83%骤降，2025年仅微增企稳（营收242.12亿/+1.39%、净利10.67亿/+2.56%）；其二，盈利能力回升的早期信号——2026Q1营收虽-1.75%，但归母净利1.80亿同比+78.48%、扣非+165.69%，源于研发费用-28.95%、管理费用率大降10.41pct带来的降本增效；其三，两个新故事——作为eVTOL航电/飞控核心配套商卡位万亿级低空经济，并将军用航电技术转化至火箭回收（已获天兵科技1.2亿元商业航天订单），叠加航空工业集团"优质资产向上市平台集中"的资产注入预期。风险在于估值偏高（PE一度近88倍）、应收账款约279亿与存货约156亿占用大量营运资金，以及新兴业务规模化兑现仍需时间。
主营业务分析："一架飞机的神经与肌肉"
如果把军机比作生命体，中航机载提供的就是它的"神经与肌肉"——航电系统（感知与大脑）、飞行控制系统（神经反射）、航空机电系统（液压/燃油/环控/电气等肌肉与循环）。2023年中航电子与中航机电的合并，第一次把航空机载的两大支柱整合进同一家上市公司，形成国内唯一的机载系统全产业链平台。其客户高度集中于航空工业集团内部各主机厂（沈飞、成飞、西飞等），是典型的"军工核心配套+国产替代"标的。
核心业务板块
| 板块 | 主要产品 | 下游 | 地位 |
|---|---|---|---|
| 航空电子 | 综合航电、雷达/光电显控、机载计算机、导航通信 | 各型军机/民机 | 军用航电>70% |
| 飞行控制 | 飞控计算机、作动系统、自动飞行 | 战机/无人机/eVTOL | 核心壁垒 |
| 航空机电 | 液压、燃油、环控、电气、起落架 | 各型军机 | 军用机电>95% |
| 非航空/现代产业 | 汽车零部件、工业等转化业务 | 民用市场 | 第二曲线 |
收入按板块拆分（2024年报口径）
| 板块 | 营收 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 航空产品（航电+飞控+机电） | 195.20 | 81.75% | 28.95% |
| 现代产业及其他 | 34.85 | 14.59% | - |
| 非航空防务产品 | 8.73 | 3.66% | - |
| 合计 | 238.78 | 100% | - |
注：公司年报按"航空产品/非航空防务/现代产业"大类披露，未单列航电、飞控、机电、液压各细分金额，故下图按大类展示。航电/飞控/机电细分占比标"-"。
财务数据：订货周期下的"深蹲与起跳"
近三年营业收入与净利润趋势
| 年度 | 营业收入 | YoY | 归母净利润 | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 290.07 | +4.63% | 18.86 | +39.62% |
| 2024 | 238.80 | -17.68% | 10.41 | -44.83% |
| 2025 | 242.12 | +1.39% | 10.67 | +2.56% |
2024年的大幅下滑并非经营恶化，而是军品订货合同节奏调整、行业周期下行与竞争加剧叠加所致；2025年营收净利双双止跌微增，标志着深蹲见底。值得注意的是利润弹性来自费用端而非收入端——这一点在2026Q1体现得尤为明显。
季度营收与净利润趋势
| 季度 | 营收(亿) | YoY | 归母净利(亿) | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 2024Q2 | 58.37 | - | 4.49 | - |
| 2024Q3 | 60.05 | - | 4.60 | - |
| 2024Q4 | 73.13 | - | 0.31 | - |
| 2025Q1 | 47.24 | ~0% | 1.01 | ~0% |
| 2025Q2 | 64.56 | +10.6% | 5.41 | +20.5% |
| 2025Q3 | 55.94 | -6.8% | 3.48 | -24.3% |
| 2025Q4 | 74.38 | +1.7% | 0.77 | +148% |
| 2026Q1 | 46.42 | -1.75% | 1.80 | +78.48% |
盈利质量
军工配套企业不披露"毛利率"以外更细的盈利拆解，但中航机载2026Q1的盈利质量改善值得关注：毛利率升至25.96%、净利率回升至3.88%，归母净利同比+78.48%、扣非+165.69%，主因研发费用同比-28.95%至3.59亿、管理费用率下降10.41pct至8.69%。这是一种"收入持平、费用收敛"的盈利修复，反映合并后整合协同与管理提效开始兑现，但持续性仍取决于订货回暖。
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 毛利率 | 25.96% | 环比改善 |
| 净利率 | 3.88% | 军工配套偏低，回升中 |
| 研发费用 | 3.59亿(-28.95%) | 费用收敛贡献利润 |
| 管理费用率 | 8.69%(-10.41pct) | 整合提效 |
资产负债表：应收与存货撑起的"重运营"
| 项目 | 2025末 | 说明 |
|---|---|---|
| 货币资金 | 141.19 | 现金较充裕 |
| 应收账款及票据 | 279.12 | 军品回款周期长，占用大 |
| 存货 | 156.48 | 在产/备产规模大 |
| 资产负债率 | 49.80% | 较2025Q3的50.63%略降 |
| 总资产(估) | ~570 | 按净资产与负债率倒推 |
| 归母净资产(估) | ~287 | 按市值/PB约2.1x倒推 |
中航机载资产负债表最鲜明的特征是"重运营资产"——应收账款及票据约279亿、存货约156亿，两项合计远超货币资金141亿，是典型军工核心配套企业"先生产、后确收、回款慢"的写照。资产负债率约49.8%处于合理区间，但庞大的应收与存货意味着营运资金占用大、现金流对订货与回款节奏高度敏感。随着新一轮军工订货恢复，这部分"沉睡资产"的周转改善将是利润与现金流弹性的重要来源。
所在行业趋势：军工景气底部 + 两条新赛道
2024-2026年的中国军工航空产业，正处在"十四五"订货调整的周期底部，同时被两条全新的需求曲线重新定价：
▷ 趋势一：军品订货周期触底
2024年订货合同调整使全行业承压（沈飞营收-18.5%、航发动力H1净利-84.6%）。市场普遍预期2026年随"十五五"启动、订货恢复，景气有望自底部回升。
▷ 趋势二：低空经济万亿赛道
eVTOL/无人机商业化加速，航电与飞控是核心增量。中航机载作为机载系统平台，是低空飞行器"上天"绕不开的配套商。
▷ 趋势三：商业航天爆发
可回收火箭需要高可靠航电与飞控。军用技术转化至民商火箭，公司已获天兵科技1.2亿元订单，打开军技民用新空间。
▷ 趋势四：集团资产整合
航空工业集团明确"优质资产向上市公司集中"，作为唯一机载平台，中航机载是资产注入预期最强的标的之一。
行业内对比：军工龙头中的"机载王"
| 公司 | 代码 | 总市值(亿) | 2025营收(亿) | 2025净利(亿) | 定位 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中航沈飞 | 600760 | ~1,643 | ~280 | ~36 | 歼击机总装 |
| 中航西飞 | 000768 | ~869 | ~400 | ~17 | 运输/轰炸机 |
| 中航机载 | 600372 | ~580-660 | 242.12 | 10.67 | 机载系统平台 |
| 航发动力 | 600893 | - | ~470 | - | 航空发动机 |
| 中航高科 | 600862 | ~301 | - | - | 航空复材 |
解读：营收居前，但净利率与估值分位偏高
在航空军工龙头中，中航机载营收规模（242亿）仅次于西飞、航发与沈飞，处于第一梯队；但作为"系统配套"而非"整机总装"，其净利率偏低（约4%）、PE分位偏高。相比沈飞这类总装龙头，机载平台的看点不在当期利润，而在"全栈卡位+资产注入+新赛道（低空/商业航天）"三重期权。2025年行业普遍承压时，公司前三季营收+1.25%相对稳健，体现了机载配套对单一机型波动的分散效应。
股价走势：从订货低谷到主题反弹
近3年月度收盘价走势
可交互 K 线图
价格驱动因素拆解
| 时间段 | 关键事件 / 因子 | 股价反应 |
|---|---|---|
| 2023 | 换股吸收合并中航机电完成、更名"中航机载"，机载平台成型 | 重组催化 |
| 2024 | 军品订货调整、业绩-44.83%，行业周期下行 | 探底承压 |
| 2025 H2 | 低空经济(eVTOL配套)+商业航天双主题催化 | 主题反弹 |
| 2026-01 | 天兵"天龙三号"可回收火箭航电飞控1.2亿订单落地 | 冲高15元 |
| 2026-04 | 26Q1净利+78.48%超预期，机构上调评级 | 高位震荡 |
| 2026 Q2 | 主题降温、估值偏高，回落至约13.66元 | 回调 |
近3年发展趋势 · 机遇 · 挑战
基于近3年公开新闻、年报披露与行业动态的梳理，我们把关键叙事浓缩为三栏：
▶ 发展趋势
- 机载全栈：合并后成为唯一机载系统全产业链平台
- 周期触底：2024深蹲、2025微增企稳、26Q1利润大增
- 降本增效：研发-28.95%、管理费用率-10.41pct
- 新赛道布局：低空eVTOL+商业航天双轮
▷ 主要机遇
- 低空经济：万亿级赛道，航电/飞控核心配套
- 商业航天：火箭回收航电，已获1.2亿订单
- 资产注入：航空工业集团优质机载资产集中预期
- 订货回暖：十五五军工放量+军贸出口
▼ 主要挑战
- 订货波动：命运系于军机订货节奏
- 营运占用：应收279亿+存货156亿，回款慢
- 估值偏高：PE一度近88倍，兑现压力大
- 新业务早期：低空/商业航天规模化待验证
近3年关键节点 Timeline
未来投资价值：三张期权的定价
叙事一 · 机载全栈卡位
国内唯一机载系统全产业链平台，军用航电>70%、机电>95%，是所有国产军机的核心配套，"卖水人"地位稳固，受益十五五订货回暖。
叙事二 · 低空+商业航天增量
eVTOL航电/飞控+火箭回收航电，研报测算火箭回收等三领域潜在市场约4000亿/年均约700亿，相当于2024营收近三成的增量空间。
叙事三 · 资产注入期权
航空工业集团推动优质机载资产向上市平台集中，作为唯一平台，外延扩张预期强，是中特估+军工整合的稀缺标的。
风险 · 估值与兑现
PE一度近88倍、净利率仅约4%、应收存货占用大；新业务规模化与订货回暖若不及预期，高估值存回调压力。
结论：适合谁、不适合谁
| 投资者类型 | 适配度 | 关键原因 |
|---|---|---|
| 军工主题/成长基金 | 高 | 唯一机载平台+低空/商业航天主题弹性 |
| 事件驱动(资产注入) | 高 | 集团资产整合预期强 |
| 价值型投资者 | 中 | 龙头地位稳，但PE偏高、股息率低 |
| 红利/防御型 | 低 | 股息率仅约1%，成长属性为主 |
主营业务产品介绍
中航机载产品矩阵覆盖军机机载系统全谱系，并向低空与商业航天延伸：
| 产品 / 系统 | 所属板块 | 应用 | 定位说明 |
|---|---|---|---|
| 综合航电系统 | 航空电子 | 各型战机/运输机 | 感知+大脑，军用航电市占>70% |
| 飞行控制系统 | 飞控 | 战机/无人机/eVTOL | 核心壁垒，技术门槛最高 |
| 航空机电系统 | 机电 | 液压/燃油/环控/电气 | 军用机电市占>95% |
| 机载计算机/显控 | 航空电子 | 座舱显示、任务计算 | 国产替代核心器件 |
| eVTOL航电飞控 | 低空经济 | 电动垂直起降飞行器 | 低空万亿赛道配套 |
| 火箭回收航电 | 商业航天 | 可回收运载火箭 | 军技民用，已获订单 |
| 现代产业/汽车电子 | 非航空 | 民用市场 | 军民融合第二曲线 |